中金发布究诘酬劳称，保管滔搏（06110）“跑赢行业”评级，筹商销售承压及筹办去杠杆，下调公司FY25/26年EPS预测31%/20%至0.22/0.28元。筹商公司执续的高派息率，仅下调倡导价19%至3.1港元。公司处分层线路9-10月晦端需求仍有波动，但10月环比有所好转，并瞻望FY25收入同比下滑高单元数，净利润同比下滑35-45%。

事件：公司公布1HFY25（2024年3月-8月）功绩：收入同比-8%至131亿元，归母净利润同比-35%至8.7亿元，顺应市集预期。公司宣派中期股息0.14元/股，对应派息率99.4%。

中金主要不雅点如下：

客流着落给收入带来压力就爱色色，公司积极优化线下渠说念、狂妄发展全域运营。

上半财年滔搏线下门店靠近客流低迷的压力，同期糜费者购买偏好向线上飘浮，公司1-2QFY24收入辞别同比下滑中单元数和低双位数。分品牌看，1HFY25主力品牌Nike、adidas收入同降8%，占总收入的87%；其他品牌收入同降6.5%。分渠说念看，1HFY25直营、批发收入辞别同降9%、2%。

面对不利零卖环境，上半财年公司执续进行线下门店汇聚颐养，针对不同品牌进行门店结构优化（新开店聚焦主力品牌的主力店型以及专科垂类品牌），抛弃2024年8月末，公司直营门店数目5，813家，较财年头净减331家，单店销售面积同比+4.8%，不竭一贯对店效的深爱经由；另一方面加码线上业务，通过门店直播、社群营销等神色为线下引流，上半财年直营线上销售占直营收入比例进一步莳植至30%。

零卖扣头加深形成毛利率下滑，用度限制严格。

1HFY25毛利率同比着落3.7ppt至41.1%，主要因：1）线下加大扣头力度及扣头率更深的线上业务占比莳植形成轮廓零卖扣头同比加深；2）存货减值加多；3）低毛利率的批发业务收入占比小幅莳植。用度率方面，公司销售用度率同比+0.3ppt主要来自直贸易务的筹办去杠杆；在严格的用度限制下，处分用度率同比裁汰0.1ppt。1HFY25公司归母净利润同比-35%，净利率同比-2.7ppt至6.7%。

存货鸿沟褂讪，现款流逆势完了同比增长，保险高派息率。

固然收入有所下滑，但公司有用管控存货，8月末账面存货同增6.4%、环比着落2.6%。1HFY25筹办性现款流同增2.5%至26亿元，淡雅的现款回款才智为公司褂讪高派息比率提供坚实基础，上半财年公司谋划派息率高达99.4%。

风险

行业竞争加重，零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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